在投資端的推動(dòng)下，上市險(xiǎn)企2024年交出了一張亮眼的成績單。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，五大A股上市險(xiǎn)企2024年共實(shí)現(xiàn)3476億元?dú)w母凈利潤，同比大增77.72%，其中中國人壽（601628.SH；02628.HK）、新華保險(xiǎn)（601336.SH；01336.HK）、中國太保（601601.SH；02601.HK；CPIC.LSE）等多家A股上市險(xiǎn)企的歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高。

從各家上市險(xiǎn)企的年報(bào)來看，投資端無疑是推升歸母凈利潤大漲的最大“功臣”。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，五大A股上市險(xiǎn)企2024年的總投資收益同比翻倍，共計(jì)實(shí)現(xiàn)7969.2億元。

不過，在持續(xù)低利率的環(huán)境下，五大A股上市險(xiǎn)企第二年再次集體下調(diào)了內(nèi)含價(jià)值經(jīng)濟(jì)假設(shè)。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)假設(shè)下調(diào)等因素共計(jì)對五大A股上市險(xiǎn)企的內(nèi)含價(jià)值負(fù)面影響近3600億元，對新業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值率亦造成程度不一的影響。

投資推升上市險(xiǎn)企凈利大漲

從近年的上市險(xiǎn)企年報(bào)來看，投資均是凈利漲跌的主要“勝負(fù)手”，在新會計(jì)準(zhǔn)則下，這一作用進(jìn)一步放大。

第一財(cái)經(jīng)根據(jù)A股五大上市險(xiǎn)企年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，它們2024年共計(jì)實(shí)現(xiàn)3476億元的歸母凈利潤，同比漲幅高達(dá)77.72%。

在這五大上市險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)在相對較低的基數(shù)下凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅反彈，同比增長達(dá)兩倍，262.29億元的歸母凈利潤也創(chuàng)了歷史新高。同樣創(chuàng)造歷史的還有中國人壽及中國太保，它們的歸母凈利潤在2024年分別首次超過1000億元及400億元，同比漲幅達(dá)到108.9%及64.9%。而中國平安（601318.SH；02318.HK）以及中國人保（601319.SH；01339.HK）2024年的歸母凈利潤亦同比增長47.8%及88.2%。

上市險(xiǎn)企的凈利亮眼表現(xiàn)背后，去年第三季度資本市場的一波行情催動(dòng)投資業(yè)績大漲是“頭號功臣”。

例如，中國人壽就在年報(bào)中將歸母凈利潤大漲的原因歸結(jié)為：公司把握市場機(jī)會開展跨周期配置，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年股票市場低位震蕩后快速反彈，總投資收益同比大幅提升。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，五家A股上市險(xiǎn)企2024年實(shí)現(xiàn)總投資收益共計(jì)7969.2億元，同比提升113.91%，其中歸母凈利潤大漲兩倍的新華保險(xiǎn)，其總投資收益亦同比暴增2.5倍；中國人壽及中國太保的總投資收益同比漲幅也均達(dá)到130%。

除了中國平安未披露總投資收益率之外，其他幾家A股大型上市險(xiǎn)企2024年的總投資收益率均達(dá)到5.5%及以上，較2023年同期普遍低于3%的狀態(tài)有明顯改善。

業(yè)內(nèi)人士表示，2024年A股五大上市險(xiǎn)企均已正式實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則。在新會計(jì)準(zhǔn)則下，更多的權(quán)益資產(chǎn)會被放入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的市值變動(dòng)會直接反映在利潤表中。和舊準(zhǔn)則相比，這使得險(xiǎn)企的凈利潤對于資本市場波動(dòng)的敏感度提升。在市場行情上行情況下，凈利潤表現(xiàn)會較舊準(zhǔn)則更為突出；當(dāng)然，在市場行情下行情形下，凈利潤的下跌也會較之前放大。

資本市場的上揚(yáng)除了讓利潤表中的公允價(jià)值變動(dòng)損益直線上升外，也提高了凈資產(chǎn)中的權(quán)益資產(chǎn)浮盈。從算上這部分浮盈浮虧的綜合投資收益率可以看出，三家披露該指標(biāo)的上市險(xiǎn)企2024年這一指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，均達(dá)到5.8%及以上，其中新華保險(xiǎn)2024年綜合投資收益率高達(dá)8.5%，同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。

不過，在低利率的環(huán)境下，上市險(xiǎn)企們的凈投資收益率（包括債券利息、股息分紅、租金收入等，不含買賣差價(jià)及公允價(jià)值變動(dòng)損益等）均有所下降�！皟敉顿Y收益率主要受存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降影響。”中國平安表示。

在五家上市險(xiǎn)企中，中國人保的凈投資收益率下降幅度最大，從2023年的4.5%下跌0.6個(gè)百分點(diǎn)至2024年的3.9%，但3.9%的絕對值仍是五家A股上市險(xiǎn)企中相對最高的，而新華保險(xiǎn)2024年的凈投資收益率在五家中相對最低，為3.2%。

看好A股表現(xiàn)，堅(jiān)持高股息策略

凈投資收益率的走低也映射出了低利率環(huán)境下險(xiǎn)資的再投資挑戰(zhàn)。

從上市險(xiǎn)企2024年的大類資產(chǎn)配置策略來看，在把握時(shí)機(jī)配置長久期利率債以夯實(shí)投資資產(chǎn)“底倉”之外，投資的多元化是一大戰(zhàn)術(shù)，而增加權(quán)益投資并采取高股息策略是多家上市險(xiǎn)企的共同選擇。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，五大險(xiǎn)企中有四家截至去年末的股票投資占比均有提升，其中新華保險(xiǎn)直接從2023年末的7.9%提升3.2個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，大幅增持股票也成就了該公司去年總投資收益的大漲。

中國人壽副總裁劉暉亦在業(yè)績發(fā)布會上表示，2024年公司積極布局權(quán)益投資，全年凈加倉超1000億元，權(quán)益投資收益同比大幅提升。

同時(shí)，去年的險(xiǎn)資舉牌潮也從一個(gè)側(cè)面反映出險(xiǎn)資對于權(quán)益市場的興趣。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2024年險(xiǎn)資共在二級市場舉牌20次，今年至今也已有11次舉牌，大幅超越前兩年的水平，其中這幾家上市險(xiǎn)企也多次參與其中。這當(dāng)中，高股息率的股票是險(xiǎn)資的重點(diǎn)舉牌標(biāo)的，尤其是中國平安從去年底至今屢次舉牌港股銀行股就是高股息策略的代表。

“我想舉牌頻繁主要還是基于港股市場的高股息，這對我們的凈投資收益率是比較好的提升。最近這些年債券市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率緩慢下行，高股息能夠進(jìn)行彌補(bǔ)及對沖�！碧�保資產(chǎn)總經(jīng)理余榮權(quán)在業(yè)績發(fā)布會上解釋稱。

新華保險(xiǎn)年報(bào)數(shù)據(jù)亦顯示，截至2024年底，公司高股息OCI類（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）權(quán)益工具投資由年初的53.70億元增長至306.40億元，增長470.6%。

而從多家上市險(xiǎn)企業(yè)績發(fā)布會上傳遞出的信息來看，無論從政策導(dǎo)向還是自身選擇方面，今年險(xiǎn)資對于權(quán)益資產(chǎn)的配置無疑都是興趣濃厚的。

“我國資本市場目前無論在政策層面還是在市場層面都提供了利好因素，因此我們長期看好中國資本市場。”中國平安副總經(jīng)理、擬任首席財(cái)務(wù)官付欣稱。劉暉也表示，對于2025年的權(quán)益市場保持樂觀。

談及判斷的邏輯，中國人保副總裁才智偉分析稱，宏觀經(jīng)濟(jì)長期向好態(tài)勢以及大力推動(dòng)中長期資金入市等政策為A股市場健康發(fā)展提供有力支持。同時(shí)，當(dāng)前A股對比固收類資產(chǎn)已展現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力，估值處于過去10年中樞水平，整體估值較為合理。此外，科技創(chuàng)新帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，當(dāng)前正處在新一輪科技浪潮之中，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級成效也將在A股市場中得到顯著體現(xiàn)。

中國太保副總裁、首席投資官、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡也認(rèn)為2025年股票市場總體將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的行情�！敖衲旯善笔袌鰴C(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，盡管風(fēng)格輪動(dòng)會受到多種因素的影響，但盈利仍將是最終的核心因素�！碧K罡說。

再現(xiàn)集體下調(diào)假設(shè)

在低利率環(huán)境下，上市險(xiǎn)企們不僅在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資配置上努力避免利差損風(fēng)險(xiǎn)，在精算假設(shè)上，各家上市險(xiǎn)企亦在2024年報(bào)中集體下調(diào)了內(nèi)含價(jià)值計(jì)算中的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率及長期投資回報(bào)率假設(shè)。而在2023年年報(bào)中，上市險(xiǎn)企們剛剛下調(diào)過一輪上述兩個(gè)假設(shè)。

內(nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司估值的一項(xiàng)重要指標(biāo)，其分析計(jì)算需要涉及大量未來經(jīng)驗(yàn)的假設(shè)，其中兩大重要假設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)和投資收益率假設(shè)，2022年時(shí)上市險(xiǎn)企這兩大假設(shè)普遍為10%~11%及5%。在2023年年報(bào)時(shí)，上市險(xiǎn)企將它們分別下調(diào)至8%~9.5%以及4.5%。而在此次2024年年報(bào)中，上市險(xiǎn)企又再次將它們下調(diào)至8%~8.5%以及4%，其中中國人壽的普通型業(yè)務(wù)保持2023年的8%貼現(xiàn)率不變，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)則下調(diào)至7.2%；中國平安則將貼現(xiàn)率從9.5%下調(diào)為傳統(tǒng)型的8.5%以及分紅與萬能等非傳統(tǒng)險(xiǎn)的7.5%，其他幾家上市險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率均從9%下調(diào)至8.5%，與投資收益率假設(shè)下調(diào)幅度一致。

業(yè)內(nèi)人士表示，在長端利率長期下行背景下，保險(xiǎn)公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑，實(shí)際投資收益率水平難以達(dá)到上市險(xiǎn)企普遍設(shè)定的長期投資收益率假設(shè)，會使得內(nèi)含價(jià)值虛高，下調(diào)收益率假設(shè)可以提高內(nèi)含價(jià)值可信度，但會對新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值有一定負(fù)面影響，不過上述兩個(gè)假設(shè)同時(shí)下調(diào)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將對內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值的變動(dòng)起到一定程度的對沖作用。

第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在五家上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值計(jì)算明細(xì)中，由于經(jīng)濟(jì)假設(shè)下調(diào)因素帶來的對2024年末內(nèi)含價(jià)值的負(fù)面影響總計(jì)近3600億元。亦有多家上市險(xiǎn)企列明了上述假設(shè)下調(diào)對于新業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值率的影響。

例如中國太保表示，按照經(jīng)濟(jì)假設(shè)下調(diào)后計(jì)算，中國太保2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增幅為20.9%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比增長3.5個(gè)百分點(diǎn)，但如果按經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前，前述兩個(gè)指標(biāo)的同比增幅則分別變?yōu)?7.7%及8.6個(gè)百分點(diǎn)。中國人壽亦表示，使用下調(diào)后經(jīng)濟(jì)假設(shè)，2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值為337.09億元，而如果沿用之前假設(shè)，2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值則變?yōu)?58.05億元。

針對這一問題，中國人壽總精算師侯晉在業(yè)績發(fā)布會上表示，基于對市場利率中樞下降的客觀實(shí)際的情況，公司相應(yīng)調(diào)整了經(jīng)濟(jì)假設(shè)，主要包括在2024年將新業(yè)務(wù)價(jià)值評估所用的投資收益率假設(shè)從4.5%下調(diào)50個(gè)bp至4%，同時(shí)相應(yīng)調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。總體而言，公司的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)在市場來看是比較穩(wěn)健和謹(jǐn)慎的。